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          行業動態

          [增持評級]建筑工程行業2017年日常報告:財報亮眼訂單繼續爆發

          發布時間:2017-05-07
            2016 年年報和2017 年一季報已經全部披露,我們對建筑行業的情況進行了統計,園林板塊(SW)的營收和凈利潤增速分別為27.02%和74.26%,均在建筑子板塊高居榜首,同時遠超建筑行業平均增速。
            評論
            深度受益PPP,行業發展進入提速期:1)2016 年園林行業(SW)實現營收253 億(+27.0%),凈利潤23億(+74.3%),營收和凈利潤增速在建筑子行業中均排名榜首,遠高于建筑行業營收增速(+5.8%)和凈利潤增速(+8.6%);2)近五年來,園林行業營收始終在上升通道中,凈利潤受到開支變動等因素影響雖有浮動,但復合增速在建筑行業中仍:2013 年至 2016 年,園林行業營收同比增速分別為 28.2%/24.3%/6.2%/27.0%,五年CAGR 達16.54%;凈利潤同比增速分別為18.6%/20.4%/-34.2%/74.3%,五年 CAGR 達 10.4%;3)17年Q1 延續高增長,業績實現扭虧:17 年 Q1 園林行業實現營收 41.53 億元(+57.9%),凈利潤 0.65 億元,實現扭虧。
            從利潤表來看,園林板塊毛利率最高:1)2016 年園林毛利率24.65%,三費率12.83%,近年來毛利率/三項費用率呈現微幅下降/上升走勢,但園林板塊毛利率/三費率仍為建筑行業最高;2)分季度來看,園林板塊 17年 Q1 毛利率為 22.15%教 16 年 Q1 下降 0.76 個 pct, 因受到營改增影響所致,而從歷史來看一季度毛利率皆小幅低于其他季度,我們預計園林企業毛利率將在后幾個季度回升。
            從資產負債表來看應收賬款/存貨有所增加:1)2016 年末貨幣資金余額為 91.9 億元,較去年增長 7.3%,增速為歷年來最低,2017Q1 貨幣資金余額為 91.8 億,環比-0.11%,同比+13.7%;2)2016 年園林板塊應收賬款余額為 127.6 億元,同比+32.0%,2017 年 Q1 應收賬款余額 114.6 億元, 同比+47.9%,增幅較大,或因開工加速所致;3)2016 年存貨余額為 231 億元,同比+26.7%,增速有所放緩, 2017Q1 存貨余額變動幅度小,環比-0.02%,但與去年同期相比+37.4%。
            行業擴張現金流長期為負,16 年以來有所好轉:1)不論分季度或分年度上來看,園林行業經營性現金流長期為負,因為整個行業仍處于快速擴張的階段,應收賬款較多;2)PPP 模式下,園林企業的回款情況有了大幅的改善,2016 年園林板塊經營現金流凈額為-10.3 億(+54.9%),明顯好轉,;3)預付和預收款皆大幅增長證實開工加速:17 年 Q1 園林行業實現營收預付款 6.09 億元,同比+53.40%,環比+85.11%,16 年園林預收款實現大幅增長,同時 16 年與 17 年Q1 五季度預收款逐季增加,開工加速得到證實。
            訂單爆發加速,業績繼續高增可期:1)2016 年園林行業新簽訂單約 723 億,同比增長約84%;新簽署戰略框架合作協議 963 億,同比增長約 47%; 2017 年一季度新簽訂單約360 億,同比增長約 205%;一季度新簽署戰略框架協議約 289 億,同比增長約 68%;2)園林板塊在 PPP 加速落地的情況下,訂單爆發提速,在手訂單十分充足,17 年業績繼續高增長有確定性,我們繼續看好全年園林行情。
            投資建議
            園林板塊仍是建筑行業中業績最亮眼的行業,營收和凈利潤增速都冠絕建筑行業,且訂單爆發加速,我們看好業績繼續高增,我們維持行業“增持”評級,投資組合為:鐵漢生態/美尚生態/東方園林/前景園林/文科園林/蒙草生態/美晨科技/棕櫚股份。
            風險提示
            宏觀經濟下行風險、PPP 落地不達預期風險、項目開工不達預期風險等。
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