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          行業動態

          建筑工程行業:復蘇節奏分化 關注PPP和后周期

          發布時間:2017-05-07
            國信證券5月5日發布建筑工程行業研究報告,報告摘要如下:
            營收與凈利潤增速均出現回升
            16年建筑工程板塊實現營收3.95萬億,同比增長5.74%,較上年增速提高1.21個百分點,是2013年增速回落以來首次實現回升;實現歸母凈利潤1147億元,同增10.58%,較上年增速提高2.13個百分點,營收與凈利潤增速均回升。1Q17板塊實現營收8323億,同比增長4.46%,較去年1Q增速提高0.7個百分點,實現歸母凈利潤241億,同比增長14.14%,較去年1Q增速提高4.33個百分點。
            經營現金流普遍好轉,應收賬款周轉速度迎來拐點
            16年板塊經營性凈現金流累計達到2913億元,較上年大幅增加813億,主要受益于基建、園林、裝飾等板塊的現金流改善;收現比持續向上達到87.75%,較上年提高2.38個百分點。由于季節性因素,1Q17板塊經營性凈現金流出現較大幅度流出,達到-1829億元(-773億),收現比為146.12%(+18.98pct)。16年應收賬款周轉率仍下滑至5.51次(-0.07),但1Q17同比已提升0.18次至0.9次,顯示延續數年的賬期問題終于看到曙光。
            園林、鋼結構等子行業景氣度高,專業工程、裝飾或迎來拐點
            16年細分子行業中營收增速位居前三的板塊分別為園林(36.77%)、建筑設計(24.99%)、鋼結構(6.33%),增速靠后三位為專業工程(-13.81%)、國際工程(-5.05%)、裝飾(6.01%);歸母凈利潤增速前三的板塊分別為園林(90.88%)、鋼結構(23.49%)、建筑設計(22.14%),增速靠后的三位為專業工程(-20.91%)、裝飾(-1.89%)、基建(11.2%)。園林行業高景氣主要源于ppp帶來的大量需求及訂單向龍頭公司集中,基建行業增速不快主要還是因相關公司體量太大。
            行業評級與投資建議
            鑒于行業內主流公司良好的訂單狀況,行業集中度的提升,且現金流量表改善利于行業加速周轉提升ROE,我們維持行業“超配”評級。PPP今年訂單、業績、現金流三重共振,我們后續仍看好,重點推薦標的包括:蒙草抗旱、美尚生態、文科園林、葛洲壩等;基建央企和國企經過年初以來的上漲我們認為估值已經趨于合理,建議以持有為主,后續可重點關注調整比較充分,且周期相對靠后的中國化學,估值有優勢的中國鐵建和四川路橋。從后周期的角度,我們建議可擇機布局拐點才剛剛出現的煤化工和裝飾。煤化工在油價和政策雙重刺激下,投資回暖是大概率事件,重點推薦煤化工三劍客:航天工程、東華科技和中國化學。房地產后周期和基建后周期的裝飾公司17年將迎來板塊性回暖,重點推薦裝飾四小龍金螳螂、廣田集團、亞廈股份、江河集團。
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